终于明白了一带一路的规划线路！

今年以来，在中国对外非金融类直接投资领域出现了一降、一升的现象。

一降，体现在对外直接投资额整体下降。2017年1-5月，我国共对全球实现非金融类直接投资345.9亿美元，同比下降53%。5月当月对外直接投资82.2亿美元，同比下降38.8%。

一升，就是对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资仍然保持上升态势。2017年1-5月，中国对“一带一路”沿线国家非金融类直接投资49.9亿美元，占同期总额的14.4%，比较去年同期上升6.7个百分点。主要投向新加坡、老挝、印度尼西亚、巴基斯坦、马来西亚、柬埔寨、俄罗斯、阿联酋、缅甸等国家和地区。

在“一带一路”倡议以及政府对对外直接投资真实性实行严格监管的双重背景下，上述“一升一降”现象有望保持全年。中国对外投资企业有必要对这一趋势保持足够认识。

来源 | 申万宏源研究、走出去智库

作者 | 蒋健蓉、龚芳 申银宏源证券研究所 证券分析师

陆媛媛（研究支持）

今天转发走出去智库的《“一带一路”跨境并购路线图——中国企业跨境并购报告》，供中国投资者了解“一带一路”跨境并购的最新发展态势。

要 点

1、“一带一路”倡议对推动中国企业走出去效应明显，推动2015、2016年跨境并购呈现直线增长态势。

2、中国买家中上市公司占六成，金融和计算机/电子行业成为最大买主，其海外业务收入规模和占比也得到了明显的提升。

3、并购热点变化突显中国消费升级驱动，计算机/电子是第一大热门领域，采矿业是第二大热门领域，金融业是第三大热门领域。

4、“去哪里买”是继“买什么”之后的又一关键要素，并购目的地的变迁本质反映的是并购热点的转移。

“一带一路”倡议引领中国企业步入跨境并购大时代

中国企业走出去步伐日益加快，且近两年呈现直线增长态势。Dealogic 数据显示，1995年至2016 年间，中国企业共完成境外并购4096 起，交易规模达6581.32 亿美元，近十年间并购规模的年均复合增长率高达42%。

“一带一路”倡议对推动中国企业走出去效应明显，推动近两年跨境并购呈现直线增长态势。

2015 年，中国企业境外并购案例数取得明显突破，全年实现境外并购557 起，较上年增加165 例，同比增长42.09%；2016年，在信达资产收购南洋商业银行、腾讯收购英格拉姆科技公司等大型并购案例的带动下，全年并购案例数与交易规模均创新高，中国企业共完成境外并购666 起，累计交易规模达1410.39 亿美元，较2015 年全年增长77.57%。

在“一带一路”倡议下，中国企业对外投资得到重要的政策支持，各部委出台了一系列涉及行政审批、融资等多个角度的支持政策，鼓励、引导和支持国内企业进行跨境并购。

2017年5月14日，习近平主席在“一带一路”国际合作高峰论坛演讲中指出，2014 年至2016 年，中国同“一带一路”沿线国家贸易总额超3 万亿美元，投资规模累计超过500 亿美元。

“一带一路”释放跨境并购新动能

伴随着丝路基金设立、亚洲基础设施投资银行签约等一系列政策的落地实施，“一带一路”建设逐步从理念转化为行动。“一带一路”倡议提出后，中国企业对“一带一路”沿线国家的并购交易日益活跃，2014-2016 年3 年间共发生并购案件230 起，并购规模370 亿美元，并购规模超过2007-2013 年之和；尤其2015 和2016 年，中国对“一带一路”沿线国家的并购呈现爆发式增长。

上市公司、计算机/电子和金融业是最大买家

六成“走出去”案例由上市公司发起。Dealogic 数据显示，从并购案件数来看，近年来由上市公司发起的海外并购占比超过五成，2016 年上市公司合计发起境外并购383起，占比为7.5%；从并购金额来看，上市公司占比也日趋提升，2016 年上市公司海外并购规模达801.4 亿美元，占比为56.8%。

伴随着上市公司境外并购的提速，其海外业务收入规模和占比也得到了明显的提升。根据上市公司年报统计，2016 年共有1811 家A 股上市公司实现海外业务收入，合计收入规模2.71 万亿元，占营业总收入的8.35%，较2015 年提高了0.68 个百分点，其中252家上市公司海外业务收入占比超过50%。

金融行业是中国企业走出去的最大“买主”。Dealogic 统计数据显示，2005至2016年间，境内金融企业共发起境外并购635 起，占比16.7%；合计并购金额1404.2 亿美元，占比21.9%，是中国企业走出去的最大“买主”。

计算机/电子行业是中国企业走出去的第二大“买主”。Dealogic 统计数据显示，2005至2016 年间，境内计算机企业共发起境外并购563 起，占比14.8%，是中国且走出去的第二大“买主”。

中国消费升级带来并购热点的转移

把时间维度拉长来看，计算机/电子、采矿、金融是近十年中国企业境外并购最热门的领域。

计算机/电子是第一大热门领域。2005至2016年间，中国企业对计算机/电子领域发起的境外并购高达602起。

采矿业是第二大热门领域。2005至2016年间，中国企业合计对477家境外矿产公司进行收购且多为横向并购，澳大利亚、加拿大等地的矿产公司是主要的被收购对象。

金融业是第三大热门领域。控股公司、计算机/电子、房地产行业纷纷通过收购投资管理公司、投资银行、商业银行和储蓄银行等金融机构来实现金融控股平台、互联网金融的战略布局。

近十年来企业在跨境并购的选择上，买资源的占比在明显弱化，买技术和买市场的占比稳步提升，这在很大程度上与我国近年来的产业变迁历程是相一致的。

从行业的相对热度排名来看，计算机行业的排名持续靠前，2013 年以来稳居中国企业境外并购的最热门领域。

除此之外，医疗行业在2015 年进入爆发期，数据显示，2015 年中国企业在医疗领域的境外并购突破50 起，数量增速超200%；2016 年，医疗领域境外并购达66 起，并购金额超过60 亿美元，规模增速超150%，除行业内部整合外（横向并购占比为59.2%），医疗领域还吸引力来自金融、化学、食品饮料等资金，美国、香港、澳大利亚是热门目的地。

另外，休闲娱乐、餐饮住宿也都取得了较快的增长，休闲娱乐行业涵盖电影、游戏、产品、服务及4 个细分行业，其中电影和服务最为热门，美国、韩国、香港是热门目的地；餐饮住宿行业以收购酒店为多，占比超过7 成，香港、美国、法国是热门目的地。

“买什么”决定并购的区域选择

把时间维度拉长来看，香港、美国、澳大利亚是过去十年中国企业“走出去”的首选地。“去哪里买”是继“买什么”之后的又一关键要素，从近几年中国企业跨境并购目的地的变化来看，美国、法国、日本的吸引力在增强，并购目的地的变迁本质反映的是并购热点的转移。

伴随着美国医疗、计算机/电子领域并购的爆发式增长，2015-2016 年，美国取代香港成为中国企业境外并购的第一目的地；在欧债危机后，以法国和德国为代表的部分欧洲资产的价格已经接近历史底部，而这些行业与中国的产业又存在互补特征，如法国餐饮住宿、计算机/电子，德国的机械、汽车/卡车等，近年来的并购案例数和并购金额都显著增加；日本在尖端制造以及生物医疗等方面的领先技术也使其成为近年来中国企业跨境并购的热点，日本的计算机/电子、医疗领域的并购数量和金额都显著增加。金融、计算机/电子、房地产等领域是香港的优势资产。

通过观察中国企业境外并购的区域情况，我们能够大致了解到不同国家和地区的优势产业所在。香港最突出的优势在于区位优势，美国最突出的优势在于技术领先，德国是先进制造业的典型代表，加拿大的优势资源集中在矿业、油气、计算机等领域。

通过观察中国企业境外并购的项目情况，我们能够大致了解到各个行业的优质资产分布地，采矿、农业、油气等行业最看重当地的自然资源，典型的案例有：中海油收购加拿大尼克森公司，中石化收购瑞士阿达克斯石油公司等；航天航空、化学、汽车/卡车等行业最看重知识产权与专利技术，典型的案例有：中航工业收购德国海利达，中国化工集团收购意大利倍耐力等；餐饮住宿、零售、消费品等行业最看重品牌及市场，典型的案例有：青岛海尔收购美国通用电气公司（家电业务），南京新街口百货收购英国高地集团等。